27-Milliarden-Dollar-Deal für Elektrofahrzeuge zeigt, dass die SPAC-Albernheit zurück ist

Gerade als man denkt, Blankoscheck-Firmen seien tot, kündigt ein bargeldverbrennender vietnamesischer Hersteller von Elektrofahrzeugen seinen Börsengang in den USA über ein SPAC an. Die angebliche Bewertung von 27 Milliarden US-Dollar (einschließlich Schulden) würde es zur drittgrößten Transaktion dieser Art in der Geschichte machen.

Die Fusion von VinFast Auto Pte. Ltd. mit der in Hongkong ansässigen Black Spade Acquisition Co. bekannt gab, fühlt sich eher wie ein Akt der Verzweiflung an als die Wiederbelebung einer geschmähten Anlageklasse. Die Transaktion wird nicht viel Geld einbringen und die angebliche Bewertung sieht genauso schwierig aus wie die US-Fahrzeuge von VinFast.

VinFast wurde 2017 gegründet und wird von Vietnams reichstem Mann Pham Nhat Vuong unterstützt. Bisher hat das Unternehmen rund 8 Milliarden US-Dollar investiert, um Vietnam zu einem Kraftzentrum der Automobilherstellung zu machen. Laut einem Finanzbericht vom März hat das Unternehmen in kurzer Zeit viel erreicht, aber letztes Jahr 2,1 Milliarden US-Dollar verloren, was das Gesamtdefizit seit seiner Gründung auf atemberaubende 5,4 Milliarden US-Dollar erhöht.

Nachdem VinFast zunächst Autos mit Verbrennungsmotor produzierte und sich auf seinen Heimatmarkt konzentrierte, richtete es seine Aufmerksamkeit ganz auf Elektrofahrzeuge und begann vor Kurzem mit dem Export nach Nordamerika. Es wird erwartet, dass im Jahr 2025 eine Fabrik in North Carolina eröffnet wird, aber bis dahin werden ihre Autos nicht von den Kaufzuschüssen des Inflation Reduction Act profitieren (obwohl möglicherweise noch staatliche Anreize verfügbar sind).

VinFast beantragte im Dezember einen regulären Börsengang in den USA, kündigte jedoch letzte Woche an, dass es über den SPAC-Weg an die Börse gehen werde, ohne seinen Sinneswandel zu erklären. Natürlich ist es im Moment für niemanden schwer, einen Börsengang zu machen, aber die jüngsten Nachrichten des Unternehmens waren nicht ermutigend: Die ersten Fahrzeugauslieferungen in den USA verzögerten sich, das Unternehmen strich einen Teil seiner US-Belegschaft und kaufte Vuong und verwandte Unternehmen für 2,5 Milliarden US-Dollar .

Im Gegensatz zu einigen neuen EV-Firmen, die kürzlich in den öffentlichen Markt eingestiegen sind, generiert VinFast zumindest Einnahmen. Vuong kann sein Vermögen gerne ausgeben, wie er möchte, aber er verlangt von SPAC-Investoren, die mitmachen, einen hohen Preis. Ohne Berücksichtigung der Schulden ist der Eigenkapitalwert von VinFast in Höhe von 23 Milliarden US-Dollar fast doppelt so hoch wie die Marktkapitalisierung der EV-Startups Lucid Group Inc. und Rivian Automotive Inc. und mehr als doppelt so hoch wie die Marktkapitalisierung etablierter europäischer Automobilkonzerne wie Volvo Car AB und Renault SA.

Eine Lektion, die wir inzwischen eigentlich gelernt haben sollten, ist, dass der Versuch, Elektrofahrzeuge von Grund auf neu zu produzieren, ein kostspieliges und sehr riskantes Unterfangen ist. Der jüngste Preiskampf, den Tesla Inc. scheinbar unbedingt anzetteln will, verstärkt dies umso mehr.

Lucid und Rivian verbrennen Unmengen an Geld, aber ihre Autos haben zumindest Lob eingeheimst. Im Gegensatz dazu waren die ersten US-Rezensionen des 50.000 US-Dollar teuren SUV VF8 City Edition von VinFast miserabel: Ein Rezensent behauptete, beim Fahren darin zum ersten Mal autokrank geworden zu sein.

Hätte VinFast vor zwei Jahren versucht, an die Börse zu gehen, hätten die Anleger solche Schönheitsfehler vielleicht ignoriert. Aber die Alles-Blase ist geplatzt und die Hersteller von Elektrofahrzeugen mussten ihre Ambitionen zurückschrauben. Als ein anderes asiatisches, von Milliardären unterstütztes Elektroautounternehmen, Lotus Technology Inc., im Februar den SPAC-Markt testete, entschied es sich für einen vergleichsweise bescheidenen Preis von 5,4 Milliarden US-Dollar.

Natürlich sind die Werte des SPAC-Deals bei der ersten Bekanntgabe eher ein Ortsmarker als ein festes Versprechen: VinFast scheint keine institutionellen Investoren angeworben zu haben, die gemeinsam mit dem SPAC in eine private Investment-in-Public-Equity-Transaktion (PIPE) investieren. Es wurde auch kein Foliensatz veröffentlicht, in dem erklärt wird, wie es zu der Bewertung gekommen ist. Derzeit ist VinFast also 27 Milliarden US-Dollar wert, weil das Unternehmen und Black Spade dies behaupten.

In diesen Situationen kann die Bewertung nach Abschluss der Transaktion auf einen günstigeren Wert angepasst werden. Der wertvollste SPAC-Deal in der Geschichte, die Fusion des Gesundheitskanzlei MSP Recovery Inc. mit Lionheart Acquisition Corp. II, behielt seinen ursprünglichen Preis von 33 Milliarden US-Dollar nicht lange. Seitdem sind die Aktien um 96 % gefallen (und MSP hat seinen Namen in LifeWallet geändert).

SPAC-Aktionäre haben die Möglichkeit, ihr Geld zurückzugeben oder ihr Geld zurückzufordern, wenn ihnen das angebotene Angebot nicht gefällt. Der Bargeldbestand von Black Spade in Höhe von 169 Millionen US-Dollar könnte daher erheblich kleiner sein, wenn dieser Deal in ein paar Monaten abgeschlossen wird.

Auch wenn es keine Rücknahmen gibt, werden die bestehenden Aktionäre von VinFast voraussichtlich 99 % der Aktien besitzen; Bei einem so geringen Float dürfte die Aktie volatil sein.

Irgendwann könnte VinFast seine US-Aktiennotierung nutzen, um mehr Kapital zu beschaffen, und das Unternehmen wird mit Sicherheit ausreichend Kapital benötigen. Laut IPO-Prospekt werden die kumulierten Investitionsausgaben in den nächsten zwei Jahren auf rund 3 Milliarden US-Dollar geschätzt. (VinFast muss noch einen SPAC-IPO-Prospekt veröffentlichen, daher wissen wir nicht, ob sich diese Schätzungen ändern werden.)

In den IPO-Dokumenten waren die Deutsche Bank AG als Finanzberater und Citigroup Inc., Morgan Stanley, Credit Suisse Group AG und JPMorgan Chase & Co. als Underwriter aufgeführt. Ihre Unterstützung hätte möglicherweise mehr Vertrauen bei den Anlegern geschaffen; Im Gegensatz dazu sind die SPAC-Transaktionsberater – Chardan und JonesTrading Institutional Services – nicht so bekannt.

Große Banken haben SPACs aufgrund der verschärften regulatorischen Kontrolle in letzter Zeit gemieden, und Privatanleger haben sich dieser Anlageklasse eiskalt gestellt. Diese Transaktion ist keine gute Werbung dafür, warum SPACs eine zweite Chance verdienen.

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Chris Bryant ist Kolumnist bei Bloomberg Opinion und berichtet über Industrieunternehmen in Europa. Zuvor war er Reporter für die Financial Times.

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